Gần đây, hộp thư đến của tôi ngập tràn câu hỏi về Strategy, một công ty dự trữ Bitcoin được niêm yết công khai. Cụ thể, mọi người chủ yếu quan tâm đến hai vấn đề:
1. Liệu MicroStrategy có bị loại khỏi chỉ số MSCI, dẫn đến việc bán tháo cổ phiếu không?
2. Liệu MicroStrategy có bị buộc phải bán số Bitcoin mình nắm giữ không?
Chúng ta hãy phân tích từng cái một.
Vào ngày 10 tháng 10, MSCI đã công bố đang xem xét loại bỏ các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử (DAT) như MicroStrategy khỏi các chỉ số đầu tư của mình. Điều này rất quan trọng vì gần 17 nghìn tỷ đô la tài sản được so sánh với các chỉ số này. JPMorgan Chase ước tính rằng nếu MicroStrategy bị loại khỏi các chỉ số, các quỹ chỉ số có thể buộc phải bán ra số cổ phiếu MSTR trị giá tới 2,8 tỷ đô la.
Bạn có thể tự hỏi: tại sao MSCI lại làm như vậy? Quan điểm của MSCI là các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử như MicroStrategy giống các công ty mẹ hơn là các công ty hoạt động. Các chỉ số đầu tư của MSCI hiện đã loại trừ các công ty mẹ như quỹ đầu tư bất động sản, và hoạt động kinh doanh của hầu hết các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử chỉ đơn giản là mua và nắm giữ tài sản tiền điện tử. Do đó, MSCI tin rằng họ không nên có vị trí trong các chỉ số. Sau khi trao đổi với khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.
Tôi không thể dự đoán quyết định cuối cùng của MSCI. Là một nhà nghiên cứu chỉ số kỳ cựu, từng là biên tập viên của tạp chí học thuật *Index Journal* trong mười năm, tôi tin rằng có hai khả năng. Michael Thaler và những người khác đã mạnh mẽ bác bỏ điều này, lập luận rằng MicroStrategy là một công ty hoạt động hợp pháp, có mảng kinh doanh phần mềm mạnh mẽ và các hoạt động kỹ thuật tài chính tinh vi liên quan đến Bitcoin. Lập luận này hợp lý, và cá nhân tôi đồng ý với bản chất kinh doanh của công ty. Tuy nhiên, đây chưa phải là một thỏa thuận chắc chắn, và tôi dự đoán một số tổ chức sẽ có quan điểm ngược lại. Xét đến bản chất gây tranh cãi của các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử, và ý định loại bỏ chúng hiện tại của MSCI, tôi ước tính có ít nhất 75% khả năng MicroStrategy sẽ bị loại khỏi chỉ số.
Tuy nhiên, tôi không tin rằng việc bị loại khỏi chỉ số sẽ có tác động đáng kể đến cổ phiếu của công ty. Mặc dù khoản bán tháo 2,8 tỷ đô la có vẻ lớn, dựa trên kinh nghiệm nhiều năm quan sát các sự kiện được đưa vào và loại trừ khỏi chỉ số của tôi, tác động thực tế thường nhỏ hơn dự kiến và thường đã được thị trường phản ánh trước đó. Ví dụ, khi MicroStrategy được đưa vào chỉ số Nasdaq 100 vào tháng 12 năm ngoái, các quỹ theo dõi chỉ số này đã phải mua 2,1 tỷ đô la cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu của công ty này hầu như không biến động.
Tôi tin rằng việc giá cổ phiếu MSTR giảm nhẹ kể từ ngày 10 tháng 10 một phần là do thị trường đã dự đoán cổ phiếu này sẽ bị loại khỏi chỉ số. Tuy nhiên, ở giai đoạn này, giá cổ phiếu khó có thể biến động đáng kể.
Về lâu dài, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực hiện chiến lược của công ty, chứ không phải việc các quỹ chỉ số có bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của công ty hay không.
Một câu hỏi khác là liệu MicroStrategy có bán tháo số Bitcoin đang nắm giữ hay không. Những lo ngại của phe bán dựa trên logic sau:
Chiến lược vi mô đã bị loại khỏi chỉ số MSCI;
Giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh, xuống dưới mức giá trị tài sản ròng (NAV);
Cuối cùng, họ buộc phải bán Bitcoin của mình.
Logic này có vẻ hợp lý, nhưng thật không may, nó hoàn toàn không thể duy trì. Giá
